信用债月报：发行及交易热度上升 信用利差全面收窄 天天热文

【资料图】

核心观点：

3 月各期限发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-12 BP 至4 BP。截至3 月27 日，3 月信用债发行量环比增长，净融资额环比减少。二级市场方面，3 月信用债总成交量环比增加。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差全部收窄。理财赎回潮基本平息，信用修复行情仍在持续，尽管3 月供给明显改善，但强劲的需求仍在推高信用债价格，多数品种收益率保持下行，结构性资产荒再现，随着拥挤加剧，信用利差全面收窄，且中低等级品种收窄幅度较大，产业债AA+品种评级利差处于历史低位，目前点位配置价值不高，短期限品种利差也仍在历史低位，建议转向信用挖掘策略和久期策略，仍需谨慎择券，避免过度下沉带来的估值波动风险。

地产债方面，3 月地产融资边际改善，但分层仍显著，融资主体主要集中在央企、国企，民企融资占比依旧偏低，融资全面回暖仍需时日。地产行业仍在政策宽松阶段，各方政策正在形成合力推动市场回归平稳健康发展，销售复苏势头已经形成。1-2 月销售降幅显著收窄，房价也呈止跌企稳的趋势，地产基本面主要指标回暖，未来仍需关注销售复苏的持续性。3 月24日，发改委发布《关于规范高效做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目申报推荐工作的通知》，证监会发布《关于进一步推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）常态化发行相关工作的通知》，将拓宽试点资产类型，优先支持百货商场、购物中心、农贸市场等城乡商业网点项目，保障基本民生的社区商业项目发行基础设施REITs。这是不动产私募投资基金的投资范围扩大到商业不动产领域后的又一大利好，有利于促进房企盘活存量资产、拓宽融资渠道、降低杠杆率，也有助于丰富可投资产，也有助于重塑行业发展格局。房企信用分化仍在持续，行业出清尚未结束，剩者为王阶段，长期资金仍可选择稳健优质的央企、国企，采取票息策略，同时寻找确定性较高的主体超跌的债券博弈超额收益机会。

城投债方面，3 月城投债发行利率小幅上行，发行量同比、环比均上升，净融资持续改善。财政部发布《关于2022 年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告》，指出加强地方政府债务管理，从资金需求端和供给端同时加强监管，阻断新增隐性债务路径，坚决遏制隐性债务增量。

督促省级政府加强风险分析研判，定期监审评估，加大对市县工作力度，立足自身努力，逐步降低债务风险水平，稳妥化解隐性债务存量。《2022 年中国财政政策执行情况报告》再次强调遏制地方政府隐性债务增量，稳妥化解存量。我们认为，今年隐性债务管控将更为严格，稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。但长期来看，在遏制增量和化解存量地方政府隐性债务的约束下，尾部城投风险暴露可能性或将增大，尤其须警惕尾部估值波动风险。现阶段建议重点关注优质地区核心平台中长期品种，在经济较好的区域可适当下沉。

风险提示

政策推动不及预期，违约超预期，企业再融资能力大幅下降等。

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